「脅しが効くと思ったのか」――関税圧力がさらした米国の資金調達の”盲点”

ドナルド・トランプ大統領がグリーンランド買収交渉で過度に事態をエスカレートさせているとの警告が出た。ホワイトハウスがグリーンランド買収要求に協力しなければ欧州連合諸国に新たな関税を課すと圧力をかけた際、逆にアメリカの脆弱性である国家債務と資金調達構造が市場に浮上したという。

トランプ大統領は「トゥルース・ソーシャル」で2026年2月1日からデンマーク、ノルウェー、スウェーデン、フランス、ドイツ、イギリス、オランダ、フィンランドからアメリカに入るすべての商品に10%の関税をかけると明らかにした。2026年6月1日から関税率を25%に引き上げるとも述べた。「グリーンランドを完全かつ全面的に買収する合意が結ばれるまで関税は引き続き課され、支払われなければならない」という文言を付け加えた。

トランプ大統領はグリーンランドが国家安全保障の観点から必要だと考えている。グリーンランドは売り物に出されたことはないが、トランプ大統領は中国とロシアもこの地域を掌握しようとしていると主張してきた。グリーンランドがデンマーク王国の自治領であることを挙げ、デンマークがその土地を防衛する能力がないとも述べている。

他国の管轄下にある領土を買い取るという要求は西側同盟で反発を呼んだ。アメリカが世界最大の経済大国であることは変わらない。しかし同盟国は、関税と防衛費を巡る1年間の激しい攻防を経て、忍耐力が減少したとの評価が出ている。

経済学者たちは今週末の「力の誇示」が限度を超えたと見ている。そしてトランプ大統領の弱点が、すぐにアメリカの弱点になる可能性があると指摘する。まさに過度な支出習慣だ。

ドイツ銀行のアナリストであるジム・リード氏は、4月に発表された「解放の日」関税が、発表後わずか1週間で事実上後退した過去の例があることを指摘した。当時、アメリカ国債金利が急激に不安定化すると、投資家たちは安全資産に移動し、アメリカの借入を支えていた需要が揺らいだという。

リード氏はメモで「金融市場がこの事態の結末に大きな役割を果たす可能性がある」と書いた。「アメリカの最大のアキレス腱は膨大な双子の赤字（twin deficits）」とし、「様々な面でアメリカが経済的カードを握っているように見えるが、大きく動揺する世界でアメリカは資金調達カードをすべて握っているわけではない」と付け加えた。

投資家やアナリスト、各国首脳は以前から債務危機がいつ、あるいは実際に来るのかを問いかけている。日本やイギリス、フランスも財政均衡を取る状況ではない。それにもかかわらずアメリカの38兆ドル（約6,003兆円）の債務は他の国々と比較して規模が圧倒的だ。その債務の相当部分は民間が保有している。連邦準備制度も含まれる。トランプ大統領が連邦準備制度と対立している中、海外政府や外国人投資家が持つ量も少なくない。

INGはヨーロッパが保有するアメリカ債券と株式が8兆ドル（約1,264兆円）規模であることを指摘した。ヨーロッパの指導者たちがこの事実をホワイトハウスに思い出させる可能性があると見ている。INGのマクロ担当グローバル責任者、カルステン・ブルゼスキ氏とオランダの首席エコノミスト、ベルト・コライン氏は「ヨーロッパがアメリカの最大債権者であるという事実は米欧の深い相互依存を示している」と書いた。

同時に「少なくとも理論的にはヨーロッパがアメリカに対してレバレッジを持つことができることを意味する」とも述べた。しかし彼らは「実際にヨーロッパが『アメリカを売る』局面に入るかどうかは全く別の問題だ」と線を引いた。EUがヨーロッパの民間投資家にドル資産を売るよう強制する方法はほとんどなく、できることはユーロ資産への投資を誘導する程度だという説明だ。

EUはまだ出していない別のカードも持っている。フランスのエマニュエル・マクロン大統領はEUの「反威圧措置（ACI）」を今使用すべきだと提案した。この手段は外国政府がEUまたは加盟国の政策選択に不当に介入すると判断された場合に対抗するために設計された措置だ。アメリカ企業のヨーロッパ市場へのアクセスを制限したり、政府の事業入札を禁止したり、貿易を制限したり、外国人投資を縮小する方法が含まれる可能性がある。

EUはアメリカからの輸入額のうち約1,000億ドル（約16兆円）分を対象に、新たな関税を課す案も検討できる。

ゴールドマン・サックスは、ヨーロッパの指導者たちがこのような反応を実際に検討している可能性が高いと見ている。ゴールドマン・サックスのスベン・ヤリ・ステーン氏とジョヴァンニ・ピエルドメニコ氏は週末のメモで、この法案がまさにこの状況を想定して設計されたと書いた。しかし相手がアメリカのような強力な同盟国であることまで考慮されているわけではないかもしれないと付け加えた。

二人は「発動手続きが始まったからといってすぐに施行されるわけではない」と書いた。施行までにはいくつかの段階が必要だ。しかしEUが行動できるという信号を送り、交渉のための時間を稼ぐことができるという意味がある。彼らはACIが関税よりも広範な政策手段を含む可能性があるとも述べた。投資制限、アメリカ資産とサービスへの課税といった手段だ。サービス分野ではEUがアメリカに対して黒字を出しているため、この領域に手を出せば大西洋を越えて同じ措置を受けるよりもEUがアメリカにより大きな打撃を与えることができるという分析も付け加えた。