米国・イスラエルとイランの戦争後、国際的な原油価格が急騰したため、多くの経済学者とメディアは「高油価がインフレを助長する」という分析を出している。このストーリーは広く受け入れられているが、冷静に言えば間違いだ。原油価格の急騰は、他の財やサービスに比べて石油価格が高くなる「相対価格」の変化をもたらすだけだ。全体的な物価上昇レベルであるインフレは、マネーサプライが伸びた時にのみ発生する。インフレはいつでもどこでも貨幣的現象だからだ。
一般的に1970年代と80年代の凄まじい物価上昇は二度のオイルショック（1973～74年、1979～80年）によるものだと言われている。しかしデータを詳しく見ると話は変わる。米国の例を見ると、インフレが本格的に顕在化する2～3年前からすでにM2（現金、国内銀行などの預金）が急激に膨張していた事実がわかる。実際、第一次オイルショック前の1971年から1973年の間、M2の伸び率は年平均12.5%に達しており、これは目標インフレ2%を維持するための適正水準の二倍も高い数値だった。
この流れは第二次ショック前にも繰り返された。1976年から1978年の間にもM2は年平均11.2%ずつ着実に増加した。結局、原油価格の急騰が発生するはるか前から過剰供給された貨幣がインフレという巨大な波をすでに作り出していたのだ。
日本の経験は通貨量と物価の相関関係をさらに明確に示している。第一次オイルショックの際、日本は輸出への打撃を懸念して金利を下げ、資金を供給した（マネーサプライの伸び率25.2%）。その結果、1974年の物価上昇率は23.2%という驚異的な数値を記録した。しかし第二次オイルショックの時は異なった。日本当局は以前の過ちを繰り返さないためにマネーサプライの伸び率を半分の水準（12.8%）に制御した。結果的に原油価格が急騰したにもかかわらず、日本の消費者物価指数（CPI）は1980年に8.2%のピークを迎えた後、すぐに安定した。相対価格（原油価格）は上昇したが、全体の物価は制御されたのだ。
現在の米国の状況も同様だ。米トランプ政権の予算赤字が銀行システムとマネー・マーケット・ファンド（MMF）を通じて調達され、通貨供給速度が引き続き加速するならば、インフレは避けられない。一方、マネーサプライの伸び率を適切に制御すれば、石油やガソリンに使うお金が増える分、他の品目への支出が減少し、全体の物価は抑制されるだろう。結局、インフレを決定するのは原油価格ではなく「米連邦準備制度理事会（FRB）の印刷機」だ。
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