米連邦準備制度理事会（FRB）は相次ぐショックを乗り越える中で、5年にわたり目標の2％を上回るインフレを容認してきた。しかし、バンク・オブ・アメリカ（BofA）のアナリストらは、その忍耐も終わりに近づいていると分析している。
BofAは22日（現地時間）の報告書で見通しを修正し、FRBが今年、基準金利を0.25%ポイントずつ3回引き上げると予想した。それに伴い、現在の3.5〜3.75%の基準金利範囲は4.25〜4.5%に上昇すると見込んでいる。
BofAの従来の基本シナリオは、今年中ずっと金利が据え置かれるというものであった。しかし、先週の連邦公開市場委員会（FOMC）会議では、政策委員の半数が金利引き上げを予想し、新議長のケビン・ウォーシュ氏が予想以上にタカ派的な発言をしたため、アナリストたちは見通しを変更した。
FRBは先週金利を据え置き、BofAは来月も同様の決定を下すと見ている。その後、最初の引き上げは9月に行われると予想している。さらに10月と12月に追加の引き上げが続くと見込んでいる。これは中央銀行が昨年12月10日に連邦基金金利を0.25%ポイント引き下げた最後の引き下げを元に戻す措置である。
経済環境は大きく変わった。昨年の秋、FRBは雇用指標が弱まると金利を引き下げた。当時はドナルド・トランプ大統領の関税がインフレに短期的な影響を与えると予想されていた。しかし、今年に入って労働市場は強化され、トランプのイラン情勢は原油価格を急騰させた。
BofAは次のように分析した。「その間、FRBのインフレ問題は明らかに悪化した。コア個人消費支出（PCE）物価は5月に3.5%に達する可能性があり、これは1年前よりもほぼ70bp高い水準である。上昇分の一部は関税やその他の一時的な要因によるものであった。FRBは関税の影響を一時的に乗り越えようとしたが、最近の供給ショックを受け、これまでのような忍耐を続けにくくなっている。また、住居価格の鈍化がけん引してきたインフレ減速はほぼ一巡しており、その他のコアサービス価格はなお高止まりしている」
報告書では、失業率の低下が予想されていないにもかかわらず、複数のFRB当局者が利上げを見込んでいる点に着目している。これは、労働市場がさらに逼迫しなければ利上げは難しいとするBofAの従来の見方を覆す内容だ。
FRBは来年末のインフレ率を2.5％と見込んでおり、目標をなお上回る水準にとどまるとの見通しを示した。これは、今年の一時的な影響が薄れた後も、物価上昇圧力が簡単には収まらないことを示唆している。
ウォール街では、FRBがタカ派姿勢を強めるリスクが市場に織り込まれ始めている。22日の米10年債利回りは、北海ブレント原油先物が4％安の1バレル＝77.29ドルとなったにもかかわらず、4.6ベーシスポイント上昇し、4.497％となった。
BofAは、雇用の伸びが急速に鈍化した場合や、インフレが沈静化した場合、あるいは株価が急落した場合には、FRBが引き締めを見送る可能性もあると指摘した。さらに、ウォーシュ氏が信頼確保のために「戦略的にタカ派姿勢」を示し、その後は利下げの時期を探る展開もあり得るとの見方を示した。
ただ、アナリストらは、ウォーシュ氏が利上げの可能性を否定せず、現在の金融政策が必ずしも十分に引き締め的ではないとの認識をにじませたと指摘した。
こうした見方は、今年、企業が株式や債券の発行で数兆ドル規模の資金を調達すると見込まれ、ウォール街で巨額の資金が動いている状況とも符合する。ウォーシュ氏は17日の記者会見で、金融政策全体について「やや引き締め的」と述べながらも、こうした資本調達の動きが続いていることを認めた。
同氏は「金融市場で起きていることを見れば、そうは言いにくい。だから私は、状況にはばらつきがあると言いたい。これは、金融政策の伝わり方が異なっているためかもしれない。政策が金利を通じて効いているのか、それともバランスシートを通じて効いているのかという問題だ」と述べた。
これに対し、アルパイン・マクロの首席グローバル戦略担当チェン・ジャオ氏は22日のリポートで、利上げの可能性は低いと指摘した。イランでの戦争が終結すれば、原油価格が1バレル当たり50～60ドルまで下がり、インフレの鈍化につながる可能性があるためだ。同時に、中小企業は苦境にあり、AIはすでに生産性を押し上げているほか、賃金の伸びも鈍化していると分析している。
ジャオ氏は「まとめると、FRBの投票権を持つ委員の半数が利上げの意向を示唆している可能性はあるが、実際に引き締めに踏み切る可能性は依然として非常に低い」と指摘した。「こうした一時的なショックが経済全体に波及していく中で、年末にはインフレが低下し始めるとの従来の見方を維持している」と付け加えた。
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