米・イラン間の紛争をきっかけにした原油価格の急騰が長期化するとの懸念が強まる中、金や銅をはじめとする主要コモディティ価格が一斉に下落した。投資家の間では、今回のエネルギーショックが最終的に世界的な景気減速や景気後退につながるとの警戒感が広がっている。
19日（現地時間）、金価格は約6％下落し、銀は8％急落した。これに加え、産業用金属である銅とパラジウムもそれぞれ2％、5.5％下落し、コモディティ全体に売りが広がった。
金と銀は紛争の勃発以降、一貫して下落傾向が続いている。安全資産とされる金でさえ弱含んでいる背景には、原油価格の急騰がインフレ再加速への懸念を高め、それに伴い金利が長期間にわたり高止まりするとの見方が織り込まれていることがある。利息を生まない金は、金利上昇局面では相対的に魅力が低下する。
さらに、ドル高も金価格の下押し要因となった。金利上昇によりドルの価値が強まり、それが金価格の下落圧力につながった。
ブックライン・フォー・ガバナンス（BFG）ウェルス・パートナーズのピーター・ブックバー最高投資責任者（CIO）は米CNBCに対し、「インフレリスクによって市場が期待していた米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ観測が後退し、世界的に金利が上昇して実質金利も上がっていることが、金価格の重荷となっている」と説明した。実際、この日米10年債利回りは一時4.3%を超えた。
紛争初期には、銅やパラジウムなどの産業用金属価格が比較的安定した動きを見せていたが、最近になって下落傾向に転じた。景気減速懸念が本格的に価格に反映され始めたとの分析だ。
銅は電子機器、電力網、建設など様々な産業に利用される代表的な景気敏感資産だ。このため、銅価格の下落は通常、景気減速のシグナルと解釈される。
ウォール街では、紛争が長期化すれば原油高が家計や企業の支出を圧迫し、最終的に景気後退へとつながる可能性が高まるとみられている。市場ではこれを「需要破壊」の段階と呼んでいる。
ブックバー氏は「産業用金属市場では、投資家が景気後退リスクを本格的に織り込み始めている」と指摘した。現在の市場では、インフレが高止まりする一方で成長期待が低下する「スタグフレーション」シナリオが取り沙汰されている。実際に、金利上昇と成長見通しの下方修正が同時に進むという異例の動きが見られている。
ただし、専門家の間では、このような状況が長期的なスタグフレーションにつながる可能性は限られているとの見方も出ている。
ヤルデニ・リサーチのエド・ヤルデニ代表は「1970年代のような持続的なスタグフレーションが再現される可能性は低い」と述べた。2022年のロシアによるウクライナ侵攻時にも原油高とインフレ上昇が見られたが、景気後退には至らなかった点を根拠として挙げた。
また、FRBのジェローム・パウエル議長も最近の記者会見で、「スタグフレーションという言葉は、より深刻な状況で用いるべきだ」と述べ、過度な懸念を牽制した。
市場では、今後のコモディティ価格の方向性を左右する最大の要因として、紛争の長期化の有無が挙げられている。ブックバー氏は、産業用金属価格の安定には紛争の終結が必要だと強調した。
一方で、金価格については中長期的に反発する可能性も指摘されている。各国の財政赤字や政府債務の拡大が金価格を下支えする要因となり得るためだ。特に紛争に伴う軍事支出の増加は、財政負担を一段と押し上げる可能性がある。
ゴールドマン・サックスの資産配分リサーチ責任者、クリスチャン・ミュラー＝グリスマン氏は「スタグフレーション的なショックが続き、実質金利が低下すれば、実物資産や通貨の分散需要が高まり、金価格の支えになる可能性がある」と分析した。
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